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2次项系数β2应该显着为负

作者:经济管理
出处:www.lunrr.com
时间:2019-11-16

随着行为金融在传统金融领域的突破,羊群效应成为一个重要的研究内容。证券市场的稳定性和运行效率与羊群行为密切相关。为了保证中国证券市场健康、有序、健康、快速的发展,对羊群行为进行实证分析是非常必要的。本文主要研究信息与羊群行为之间的关系,并运用CCK模型对羊群行为进行分析。同时,本文创新性地从羊群效应对信息的反应入手,研究羊群效应对内部信息披露的影响。

关键字羊群行为财务信息

1。羊群行为是行为金融理论的一个重要分支,经典金融理论无法解释。这是20世纪90年代金融学术界关注的焦点。研究羊群行为对于行为金融学的进步和发展具有重要的理论意义。

羊群效应是一种由信息连锁反应引起的行为,是一种特殊的非理性行为。当市场存在“羊群效应”时,投资者在决策时会受到其他投资者的影响,并倾向于模仿其他人的决策,而不考虑他们所获得的私人信息。这是典型的羊群行为,即使他们掌握的信息可能表明他们应该根据理性分析使用另一种完全不同的方法。证券市场羊群行为的定义也更加丰富。狭义而言,羊群行为可以被视为一组证券投资者在一定时期内对同一证券采取相同投资行为的投资行为。由于证券投资者的羊群行为具有群体特征,同一证券的一致投资行为可能导致证券大幅波动,影响信息的正常披露,并对市场的稳定和效率产生很大影响。因此,研究投资者的羊群行为以及市场上是否存在羊群行为具有很强的现实意义。

中国金融市场羊群行为的原因有很多,可以归纳如下:

首先,由于市场信息的不完全和不对称,投资者在不完全和不确定的市场环境下不会直接获得他人的信息,而是通过观察其他投资者的买卖行为来判断自己的信息,被迫做出更安全的决策,这很容易产生羊群行为。

第二,由于信息投机和信息阶梯传递的影响,信息传递在证券市场运行过程中遵循阶梯传递过程,即投资者在观察到其他投资者的行为以及这些行为的实施所带来的后果后,可以进行模仿和投机,最终选择跟随其他人的投资决策产生羊群行为。

第三,由于特殊的激励薪酬结构,在实际的市场投资过程中,基金经理会跟随优秀同行的投资决策进行投资,以免业绩落后,容易造成羊群行为。

第四,由于声誉风险的存在,投资者(主要是基金经理)会选择忽略他们现有的私人信息,采取与其他人相似的投资策略来保护自己的声誉,从而产生羊群行为。

第五,由于投资者自身的心理缺陷,投资者在投资过程中会受到从众心理和缺乏自信的影响,导致模仿他人行为和盲目他信,诱发从众行为。

二。实证分析与研究“数据描述与定量分析”上证180指数是上海证券交易所对原上证30指数进行调整和更名的结果。其样本股票是市场上最具代表性的180种样本股票。作为上证180指数系列的核心,上证180指数的编制计划旨在建立一个反映上海股市总体情况和运行状况的基准指数,具有可操作性和投资性,可作为投资评估标准和金融衍生品的基础。

本研究选取2009年1月6日至2014年1月24日上证180指数的所有数据计算个股的日收益率,并使用上证180指数计算市场的日收益率。数据来自国家泰安数据库,计算结果来自统计软件matlab。

2模型选择

本研究选用了张、程、科兰纳(2000)提出的CCK模型分析方法,目前应用广泛。该模型的指数是收益的横截面绝对偏差(CSAD),因此也称为CSAD方法。

CSAD的计算公式是

其中CSADt是时间t时横截面的绝对偏差,n是股票数量,Ri,t是时间t时股票I的回报率,Rm,t是市场回报率。

假设市场上存在羊群行为,即投资者的策略相似,Ri,T无限接近Rm,T,因此,CSAD指数应该与市场回报Rm,T负相关,即市场回报越大,CSAD指数越小。

本文使用上证180指数2009年1月6日至2014年1月24日的所有交易日数据计算其CSAD和180指数收益率。

⑴根据数据进行描述性统计,直观判断。CSAD的计算结果来自统计软件matlab。

⑵为整个市场制作CSAD和上交所180市场收益率的散点图和折线图,如下所示。

从折线图和散点图直观判断,CSAD指数与180指数的收益率呈负相关,初步判断显示上交所180投资者有羊群行为。

(3)回归方程用于检验是否存在羊群行为。如果存在羊群行为,CSAD与市场回报率负相关。因此,在回归方程CSADt=α β1 | Rm,t| β2 R2m,t ε2中,二次系数β2应显着为负。将数据导入spss软件进行回归

注:*表示在5%置信水平下显着

可用性,显着负二次系数和显着正一次系数,即CSAD指数与180指数收益率负相关,存在羊群效应。

⑷结论:本文利用上证180指数及其成份股的相关数据,利用CSAD研究投资者的羊群行为。研究发现,上海180指数存在一定的羊群行为。首先,由于我国股票市场建立时间短,法律法规和监管部门完善,尤其是信息披露极度缺乏,投资者投资水平和决策权相匹配,导致信息不对称诱发羊群行为和盲目服从信息。其次,上证180指数选择的成份股都是各行各业的优质代表性股票,并将无限期更新,能够更好地反映市场投资者的决策信息。在信息不对称的情况下,180指数的羊群效应证明了整个中国股票市场的缺陷。

3。内部信息披露羊群效应的定性分析

考虑到羊群行为在中国股票市场的普遍存在,它必将对中国股票市场的健康发展产生一定的影响。羊群行为的一个严重后果是资产价格偏离资产的真实价值,从而影响真实信息的披露。对于羊群行为的这一特征,我们做了如下分析:

在埃弗里和泽姆斯基(1998)的羊群行为模型中,做市商无法预测交易者之间的羊群行为,因此一旦羊群行为发生,这种行为就永远不会结束。持续的羊群行为将导致内部信息永远不会被披露,资产价格逐渐偏离其真实价值。然而,显然,我们假设做市商不能期望交易者之间的羊群行为与实际情况不一致。

如果我们放松这个假设,我们得到一个定理,即如果做市商预期市场上会有羊群行为,他会上调售价。在购买的羊群效应中,做市商只能判断内部信息的存在,而不能判断内部信息的方向。购买羊群行为将在一段时间后自发停止。

这是因为做市商在买入羊群效应发生的同时更新了他的后验信念,使得内幕信息更有可能出现。然而,他无法判断内幕信息的具体方向(好或坏)。除了他自己的私人信息之外,市场上一些消息灵通的交易者也可以观察市场上的公共信息(与做市商观察到的公共信息一致)。他的信念更新过程与做市商的一致。因此,知情交易者不会改变其资产估值,导致其资产估值低于做市商的卖出价格,交易者暂停买入

因此,我们可以得出以下结论:如果市场上没有羊群行为,内幕信息将通过多阶段交易得到有效披露,资产价格能够真实反映资产价值;如果羊群行为存在于市场中并且从未停止过(做市商无法在交易者中学习羊群行为),内幕信息就无法披露,资产价格将远远偏离资产的实际价值。如果市场上有羊群行为,但做市商可以学习交易者之间的羊群行为,交易者之间的羊群行为将在一段时间后自行结束,资产价格将在一段时间内远离资产的真实价值,但最终它将真正反映资产的价值。事实上,在证券市场中,实际情况通常倾向于羊群行为,但羊群行为只能持续一段时间。

4。对股票市场羊群行为的建议

1。规范信息披露制度

在中国的证券投资者中,散户投资者的数量占总数的一半以上。机构投资者花费大量时间和精力获取高质量的信息,而个人投资者只能通过新闻和报纸等廉价手段获取简单的信息。这种信息不对称是导致羊群行为的主要因素之一,如下图所示:

在第0点,信息是完全不对称的。在这一点上,处于信息劣势的一方不会进行交易,因此不会有羊群行为,市场效率将为0。在第一阶段,证券市场的信息不对称极其严重,处于信息劣势的一方在交易时容易出现羊群行为,但市场效率得到了提高。第二阶段,随着信息对称性的提高,羊群行为脆弱性从最高点A开始下降,同时市场效率也在不断提高,直至达到最高点B;在第三阶段,信息对称的程度继续提高,从众行为的易感性继续下降。然而,由于没有人具有非常明显的信息优势,交易会逐渐减少,市场效率反而开始下降。最后,在点C,信息是完全对称的,没有人有信息优势,整个市场很轻甚至不存在,羊群行为不再存在,但市场效率也很低。图中中国目前处于第二阶段。只要信息不对称程度能够减弱,基于信息不对称的羊群行为就能够减少,证券市场的效率就能够提高。因此,妥善完善信息披露制度,提高信息的公平性,及时公布上市公司信息已成为当务之急。

ii。提高做市商的学习能力

从以上分析可以得出结论,羊群行为对内部信息的披露有很大的影响。做市商应及时监控投资者在股票市场的投资行为,积极学习交易者之间的羊群行为,采取适当措施调整价格,结束羊群行为,使资产价格回到正确的路径。

3。完善和规范薪酬结构和声誉体系。

在证券市场上,机构投资者经常羊群行为。原因是考虑到薪酬和声誉,在薪酬结构和声誉体系不完善的情况下,基金经理跟随羊群行为最安全,导致羊群行为进一步加剧。

4。加强对投资者的心理指导和投资策略教育

根据投资者的不同特点,加强对他们投资的心理指导和对投资者投资策略的指导(如反向投资策略等)。),这有助于避免盲目羊群行为的发生。

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